加密货币期现套利（Cash-and-Carry）：用数字讲透现货–期货基差交易 29 10 月, 2026 – Posted in: cryptoarbitrage software, 套利软件
BJF TRADING GROUP · 加密货币套利
加密货币期现套利（Cash-and-Carry）：用数字讲透现货–期货基差交易
当比特币季度期货的价格高于现货价格时，您可以买入币、卖出期货，并锁定两者之间的差价。这就是期现套利（cash-and-carry arbitrage）。它听起来没有风险，价格风险也确实被对冲掉了，但真实收益取决于手续费、保证金结构、您的资金成本，以及当市场上涨 30% 时空头一腿会发生什么。本指南用具体数字完整演示整笔交易。
本指南内容
什么是期现套利
简要回答：期现套利是指在现货市场买入一种资产，同时卖出同一资产、价格更高的期货合约。两个仓位相互抵消价格风险。到期时期货价格会收敛到现货价格，因此无论币价在此期间如何变化，您在入场时锁定的差价（基差）都会成为您的毛利润。
这个名称来自传统商品市场：您用现金（cash）买入实物商品，并持有（carry）它——储存、投保、融资——直到期货交割日。加密货币没有仓库，但同样存在持有成本：占用在币上的资金、空头仓位的保证金、交易手续费，以及把资金放在交易所的风险。
期现套利是一种市场中性的相对价值交易。它不试图预测比特币的走向，而是赚取市场支付给那些愿意向杠杆买方卖出期货的人的收益。这就是它受到基金和资金管理部门欢迎的原因，也是当过多资金追逐它时收益会缩小的原因。
如果您刚接触这些金融工具，请先阅读我们关于期货与现货市场有何不同的说明。本指南假定您已经了解期货合约和保证金是什么。
基差、正价差（contango）与逆价差（backwardation）
基差是期货价格与现货价格之间的差额。交易者用三种方式报价：
采用简单（非复利）年化，这也是大多数行情面板的报价方式。按复利计算的数字会略高。
当期货价格高于现货时，市场处于正价差（contango）。这是加密货币市场的常态，因为大多数使用期货的交易者想要杠杆做多。期现套利需要正价差。
当期货价格低于现货时，市场处于逆价差（backwardation）。这种情况出现在暴跌之后、强制去杠杆期间，或借币成本很高的时候。理论上您可以反向操作（做空现货、买入期货），但做空加密货币现货需要通过保证金借币，这往往受限且成本高昂。大多数实践者只是等待正价差重新出现。
关键特性是收敛：交割期货在到期时按现货指数结算，因此基差在到期日必然回落到零。在此之前，基差可以自由变动：它可能扩大、收窄，甚至短暂转为负值。收敛是唯一一个结果确定的时点。
BTC 实例演算
以下所有价格都是为了便于计算而选取的示意性整数，并非某一天的实际报价。
- BTC 现货价格：$100,000
- BTC 季度期货，距到期 91 天：$101,800
- 基差：$1,800 = 1.80%，年化 7.22%
- 交易规模：做多 1 BTC 现货，做空 1 BTC 期货（U 本位）
到期时，无论价格是多少，期货都按现货价格结算。以下是三种截然不同的市场情形：
| 到期时 BTC 价格 | 现货腿盈亏 | 期货空头盈亏 | 扣除成本前合计 |
|---|---|---|---|
| $70,000（−30%） | −$30,000 | +$31,800 | +$1,800 |
| $100,000（持平） | $0 | +$1,800 | +$1,800 |
| $130,000（+30%） | +$30,000 | −$28,200 | +$1,800 |
现在来看成本。假设现货吃单（taker）手续费为 0.10%，期货为 0.05%，入场和离场各支付一次。入场成本约为 $100 + $51，离场大致相同，因此一个来回约为 $300（0.30%）。净利润：约 $1,500。
这需要多少资金？现货币价值 $100,000。期货空头需要保证金；按 3 倍杠杆计算约为 $33,900 USDT。总资金：约 $133,900。收益率为 $1,500 / $133,900 = 91 天 1.12%，约合年化 4.5%。表面基差是 7.22%，而实际的资本回报率更接近 4.5%。表面收益与净收益之间的这一差距，正是大多数期现套利指南略过不提的关键点。
+30% 这一行还隐藏着一个问题。期货空头在 $33,900 保证金的基础上亏损了 $28,200。在 3 倍杠杆下，强平价格大约比入场价高 33%，因此即使整笔交易完全对冲，该仓位也已经接近被强平。我们会在保证金一节再讨论这一点，因为它决定了期现套利是一笔从容的交易还是一笔令人紧张的交易。
基差为什么存在
如果交易是对冲的，市场为什么要为它付钱？因为必须有人承接杠杆需求的另一方，而这项服务是有价格的。主要驱动因素：
- 对杠杆多头的需求。买入期货只需要保证金。在看涨阶段，投机者推高期货价格，基差随之扩大。
- 稀缺的套利资金。为了缩小价差，套利者必须为全额现货购买加上保证金提供资金。当资金稀缺或昂贵时，价差就会持续存在。
- 资金成本。在传统市场中，合理基差大致等于利率。在加密货币市场，“利率”就是美元和稳定币在其他地方能赚到的收益。当无风险美元收益率较高时，基差也必须更高才能吸引资金。
- 交易所与托管风险。两条腿通常都放在交易所。基差的一部分是对这种交易对手风险的补偿。
结果是基差随市场情绪而变动。在强劲的牛市阶段，主要交易平台的年化基差曾多次连续数周超过 15–20%；在平静或看跌的市场中，它会降到个位数低位，有时低于无风险利率，偶尔还会进入逆价差。因此这种交易具有周期性：最佳入场时机出现在市场狂热时，而恰恰在那时，持有一个对冲仓位显得最不刺激。
自 2024 年美国现货比特币 ETF 推出以来，这种交易的受监管版本有很大一部分在 CME 上进行：基金买入 ETF 份额并做空 CME 期货。这为该交易带来了更多资金，也是受监管平台上的基差相比加密货币早期有所压缩的原因之一。
交割期货与永续合约资金费率
加密货币市场还有第二种赚取同样溢价的方式：永续合约。永续合约没有到期日，因此不会收敛。交易所通过多空双方之间定期支付的资金费用使其价格贴近现货。做多现货加做空永续合约同样被称为期现套利，我们在资金费率套利指南中对此有详细介绍。两种方式的表现不同：
| 交割期货（基差） | 永续合约（资金费率） | |
|---|---|---|
| 入场时收益是否已知？ | 是，前提是持有至到期 | 否，每个资金费率周期都会重新设定 |
| 收益方式 | 到期时收敛（或在您平仓时提前实现） | 每 8 小时支付一次资金费用（部分平台为 1–4 小时） |
| 收益会变为负值吗？ | 持有至到期则不会；只在期间存在按市值计价的浮动 | 会，资金费率为负意味着空头付费 |
| 退出方式 | 持有至到期、提前平仓或展期 | 随时 |
| 流动性 | 较低，集中在 BTC 和 ETH | 加密货币中最深的市场，覆盖众多山寨币 |
| 最适合 | 锁定一个季度的已知收益 | 灵活、频繁再平衡的仓位 |
许多交易团队两者同时运行，并把资金转移到风险回报更高的一方。一个经验法则：当下一个季度合约的年化基差明显高于您预期同期的平均资金费率时，交割期货是更好的空头腿，因为它能锁定收益。要用相同单位估算资金费率收益，请使用我们的资金费率 APR 与盈亏平衡计算器。
U 本位与币本位合约：保证金的选择
加密货币交易所提供两种交割期货，而这一选择对期现套利经济性的影响超过任何手续费折扣。
U 本位（USDT 或 USDC 保证金）期货
保证金和盈亏都以稳定币计。它易于理解，但现货币和保证金是两个独立的资金池。如果 BTC 上涨，期货空头会亏损稳定币，而收益却留在您的现货币上。即使整个对冲整体上是盈利的，该仓位也可能被强平。为避免这种情况，您要么使用低杠杆（闲置资金更多、收益更低），要么在上涨期间把现货一侧的盈利转移到期货保证金中。
不同杠杆下逐仓空头的大致强平距离（未考虑维持保证金细节）：
| 空头杠杆 | 1 BTC 在 $101,800 时的保证金 | 大致强平位置 | 总资金（现货 + 保证金） |
|---|---|---|---|
| 1x | $101,800 | 很远（价格需大约翻倍） | ~$201,800 |
| 2x | $50,900 | ~+49% | ~$150,900 |
| 3x | $33,900 | ~+33% | ~$133,900 |
| 5x | $20,400 | ~+19% | ~$120,400 |
币本位（反向）期货
这类合约以美元报价，但以币本身作为保证金并结算。这使得交易可以采用一种巧妙的形式：将您买入的 BTC 作为抵押品存入，并按等于期货价格的美元价值做空币本位期货（在我们的例子中，每 1 BTC 对应 $101,800 的合约）。
这会带来一个有用的效果。当 BTC 上涨时，空头会亏损 BTC，但剩下的每枚 BTC 都值更多美元；当 BTC 下跌时，空头会赚取 BTC。账户的美元价值固定在约 $101,800，有效杠杆保持在接近 1 倍。没有单独的保证金池，也不存在现实意义上的强平价格。到期时您持有 $101,800 / ST BTC，无论 ST 是多少，其价值都是 $101,800。
所需资金：仅为买币的 $100,000。同样的 $1,800 基差，同样的 $300 成本，因此收益率为 $1,500 / $100,000 = 91 天 1.5%，约合年化 6.0%，而 U 本位 3 倍杠杆设置只有 4.5%。
成本、盈亏平衡点与您的门槛收益率
只有当基差能够超越三样东西时才值得去做：交易成本、您仍需承担的风险，以及同样的资金在完全不费力的情况下能赚到的收益。入场前请列出每一项成本：
- 四次成交的交易手续费（现货买入、期货卖出，以及两次退出）。挂单（maker）可以大幅降低成本，但会增加一条腿成交而另一条腿未成交的风险。
- 流动性较差那一腿的滑点，通常是交割期货。请按您的交易规模检查订单簿深度，而不只是看最优报价。
- 如果持有至到期，还有结算或交割费（因平台而异，通常很小）。
- 如果现货和期货在不同交易所，还有转账成本：提币手续费、网络费用和时间。请参阅我们关于加密货币提币手续费与到账时间的详细分析。
- 机会成本：您的美元投资于短期国债或其他低风险产品能赚到的收益。这就是您的门槛收益率。
年化的盈亏平衡点很简单：来回成本（%）× 365 / 天数。对于 91 天合约、0.30% 的成本，约为每年 1.2%。因此，一个基差为 7.22% 的季度，在币本位设置下净收益约为 6.0%，在 U 本位 3 倍杠杆设置下约为 4.5%。如果您的门槛收益率是每年 4%，那么 U 本位交易几乎无法覆盖其风险和工作量，而币本位交易则留有大约两个百分点的余量。
该图说明了为什么这么多交易者会失望：当年化毛基差低于约 6.5% 时，采用合理杠杆的 U 本位交易在该门槛下几乎跑不赢无风险存款。只有当基差远高于门槛时，这笔交易才具有吸引力，而在实践中这意味着看涨、高杠杆的市场。
分步操作：执行交易
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4
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提前平仓、持有至到期与展期
持有至到期并不是唯一的选择，而且往往也不是最好的选择。
基差收窄时提前平仓
假设您在剩余 91 天、基差 1.80% 时入场。45 天后市场降温，基差只剩 0.40%，距到期还有 46 天。如果现在平掉两条腿，您在 45 天内获得了 1.40%，扣除成本前约合年化 11.4%。持有至到期只能在 46 天内再赚剩下的 0.40%，约合年化 3.2%，很可能低于您的门槛收益率。平仓，并让资金为下一个机会做好准备。额外的退出手续费就是这一选择权的代价，因此请把它计算在内。
承受暂时性的基差扩大
相反的情况也会发生：入场后基差从 1.80% 扩大到 3%。您的仓位显示按市值计价的亏损，因为您做空的期货涨得比现货快。这并不意味着出了问题。如果持有至到期，收敛仍会带来最初的 1.80%。唯一的危险是 U 本位空头的保证金问题，这也是保持低杠杆的另一个理由。
展期到下一个季度
在到期前，您可以平掉即将到期的空头，并在下一个季度合约上开立空头，同时保留现货币。这就是跨期展期。只有当下一个合约的年化基差仍然高于您的门槛时才这样做；否则就让仓位结算，并持有现金。
对冲之后仍然存在的风险
期现套利消除的是价格风险，而不是所有风险。以下是真正会让人受损的风险：
| 风险 | 会发生什么 | 如何限制 |
|---|---|---|
| 空头被强平 | 一轮上涨耗尽期货保证金，而收益却在现货一侧；对冲在最糟糕的时刻被打破 | 采用 1 倍币本位，或低杠杆加提醒和追加保证金计划 |
| 交易所 / 交易对手 | 破产、提币冻结或遭黑客攻击；如果您取不出资金，对冲就毫无价值 | 选择大型、成熟的平台；分散资金；不要在弱小的交易所追逐略高的基差 |
| 自动减仓（ADL） | 在极端行情中，交易所可能强制平掉盈利仓位，例如在暴跌中平掉您的空头，使现货币失去对冲 | 关注 ADL 指标；如被平仓，立即重新对冲 |
| 结算价不匹配 | 期货按平均指数价格结算，而您以不同的价格卖出现货 | 在结算窗口内分批卖出现货 |
| 入场和离场的单腿风险 | 一条腿成交而另一条没有，同时价格发生变动 | 同时下单、小批量、规模以较薄的订单簿为限 |
| 稳定币风险 | USDT 或 USDC 保证金的一腿面临脱锚风险 | 使用信誉良好的稳定币；考虑币本位合约 |
| 准入与税务 | 某些平台在您所在的国家或地区不可用；现货和期货收益的税务处理可能不同 | 逐一确认每个平台的准入资格；扩大规模前咨询税务顾问 |
常见错误
- 把基差当作收益率。收益率应按所使用的全部资金（包括保证金）计算，并扣除所有费用。大多数情况下，它远低于表面基差。
- 在空头上使用高杠杆来“提高”收益。这只在纸面上提高了回报，却把一笔对冲交易变成了强平风险。
- 将收益与零而不是门槛收益率比较。如果现金在没有交易所风险的情况下就能赚 4%，那么 5% 的对冲收益并不具有吸引力。
- 忽视结算机制。在结算窗口前后数小时卖出现货，会在最后一天重新引入价格风险。
- 在币本位合约上混淆币数量与美元名义金额。币本位空头应按期货价格以美元确定规模，而不是按币数量。
- 忘记两条腿都在交易所。价格风险已被对冲，但平台倒闭的风险没有。
监控与自动化
单个期现套利仓位只需要一张电子表格：现货和期货价格、距到期天数、成本、保证金。一旦您需要比较多个平台和合约、应对基差的骤然收窄，或把交割期货与永续合约及跨交易所机会结合起来，它就变成了一项运营工作。交易所 API 提供了所需的一切；我们关于用于套利的加密货币交易所 API 的指南介绍了速率限制、WebSocket 数据流和订单处理。
同样的溢价会出现在多个地方，BJF 工具覆盖了其中的相关部分。Funding Rate 扫描器可以比较各交易所的永续合约资金费率，让您看清在相同风险下永续合约和交割期货哪个回报更高。免费的加密货币套利扫描器可追踪跨交易所的价格差异。如需了解各类策略的概况，请从加密货币套利指南开始。
锁定之前先比较溢价
在锁定季度基差之前，请先查看同一币种在各交易所的永续合约资金费率。如果资金费率更高且稳定，永续合约可能是更好的空头腿；如果资金费率更低或波动不定，交割期货则能锁定已知收益。
常见问题
加密货币期现套利没有风险吗？
不是。由于现货多头与期货空头相互抵消，它消除了币的价格风险，但您仍然承担交易所与交易对手风险、空头腿的强平风险、U 本位合约的稳定币风险、开仓和平仓时的执行风险，以及资金的机会成本。
BTC 期现套利多高的年化基差才算好？
没有固定的数字。请将扣除费用后全部资金的净收益与您的无风险利率进行比较。对于 91 天合约、0.30% 的来回成本，仅成本每年就约占 1.2%；U 本位 3 倍杠杆设置需要约 6.5% 的毛基差才能获得约 4% 的资本回报，而币本位设置所需更低。
期现套利与资金费率套利有什么区别？
两者都持有现货并做空衍生品。使用交割期货的期现套利锁定一个已知基差，并通过到期收敛实现。资金费率套利使用永不到期的永续合约，赚取定期支付的资金费用，而资金费率每个周期都会变化，并可能转为负值。
可以用永续合约做期现套利吗？
可以。做多现货加做空永续合约也常被称为期现套利，但收益来自资金费用而不是收敛，因此收益无法事先确定。许多交易团队会同时比较两者，并选择在相同风险下回报更高的一种。
如果交易期间比特币价格大幅上涨会怎样？
现货腿盈利，期货空头腿亏损大致相同的金额，因此对冲依然有效。危险在于保证金：在 U 本位空头上，亏损会减少您的期货保证金，如果杠杆过高可能导致强平。按期货价格确定规模的币本位空头可使有效杠杆保持在接近 1 倍。
我必须持有仓位直到到期吗？
不必。如果基差提前收窄，您可以平掉两条腿，在更短的时间内保留大部分利润。持有至到期只能保证收敛；它并不总是资金最有效率的用法。
本文仅供教育用途，不构成投资建议。示例中的所有价格、手续费和收益均为示意；各交易所的手续费、合约规格和结算规则各不相同，并会随时间变化。